기업의 배당변화와 미래이익변화에 대한 실증연구
- 발행기관 고려대학교 경영대학원
- 발행년도 2004
- 학위명 박사
- 학과 경영대학원:재무학전공
- 식별자(기타) DL:000014913914
- 서지제어번호 000045154251
초록/요약
국내에서는 지금까지 주식시장을 중심으로 배당 지급의 개시(dividend initiation) 및 배당증가를 이벤트(event)로 하여 한국 주식시장에서 배당의 정보전달효과를 실증하는 연구에 치중해 온 것이 사실이다. 대부분의 배당관련 기존 연구들은 사건연구(event study)의 방법론을 사용하여 배당개시와 배당증가 시 주식 시장에서의 사건공시일을 중심으로 양(+)의 초과수익(abnormal return)이 존재함을 밝히는데 주력하였고, 또한 대부분의 실증연구에서 주식시장에서의 배당의 정보전달 효과는 유의한 것으로 입증되었다. 그러나 기업의 당기 배당변화 (dividend changes)와 미래이익변화(future earnings changes)간 관계를 밝히는 논문은 찾아보기 어렵다. 따라서 본 연구에서는 기업의 배당변화와 미래이익변화 간 관계를 살펴보는 것이 목적이다. 배당변화가 일어난 해(t=0)의 이익변화는 그 해의 배당변화와 양(+)의 상관관계를 가짐은 쉽게 예측할 수 있다. 즉, 당기 이익의 증가는 당기의 배당의 증가로 이어질 것이다. 그러나, 배당변화가 일어난 해의 다음해(t=1) 또 그 다음해(t=2)의 이익변화와는 어떤 관계를 가질 지는 확실하지 않다. 본 연구에서는 배당변화가 일어난 해(t=0)의 배당변화와 그 다음해(t=1)와 또 그 다음해(t=2)의 이익변화와 양(+)의 상관관계가 있음을 밝히고자 한다. 본 연구에서는 기존 Benartzi, Michaely and Thaler(1997)의 실증 연구 모형의 문제점을 지적하고, Nissim 과 Ziv(2001)의 새로운 모형에 따라 한국에서의 배당변화와 미래이익변화 간 관련성 여부를 실증분석하였다. 우선 한국증권거래소(KSE)에 상장된 제조기업을 대상으로 하여 현금배당률 정보를 이용하여 배당증가, 배당감소, 배당일정의 표본을 추출하였다. 이 표본들을 대상으로 배당변화와 미래이익변화에 대해 회귀분석한 결과, 본 연구에서 세운 가설처럼 모형1, 2, 3 모두에서 배당변화가 일어난 당기(t=0)의 배당변화와 당기 이익변화 간에는 아주 유의한 양(+)의 상관관계가 존재함을 알 수 있었다. 이것은 당기의 이익증가는 당기의 배당증가로 이어진다는 의미로 해석할 수 있다. 즉, 전기보다 당기의 경상이익이 증가하면, 기업의 경영자는 기업의 영업성과가 향상되었기 때문에 당기이익에 대해 주주들에게 현금배당금의 증가로 이익을 분배한다. 기업에 자본을 제공한 대가로서 배당을 받게 되는 것이다. 이와 반대로 당기의 경상이익이 전기 보다 감소하면, 경영자는 기업의 배당을 줄이게 된다. 그러나, BMT(1997)의 모형(모형1)에 따른 회귀분석에서는 t=1기에는 배당 변화와 미래이익변화와는 아무런 상관관계가 없었다. 이에 반해 Nissim 과 Ziv(2001)의 새로운 수정모형(모형3)에 따른 회귀분석 결과는 본 연구의 가설을 지지하는 결과가 나왔다. 즉, t=1기에서 배당변화와 미래이익변화 간에 5% 유의수준 내에서 유의적인 양(+)의 상관관계를 가졌다. 이런 결과는 통합샘플과 배당증가 샘플의 경우 모두에서 입증되었다. 배당변화가 일어난 해의 배당변화와 다음기(t=1)의 이익변화 간 양(+)의 상관관계가 존재한다. 즉, 당기의 배당변화는 최소한 다음 1기 동안 미래이익 변화에 대한 정보를 포함하고 있다는 것이다. 이것은 유추적으로 해석하면, 기업은 당기의 현금 배당금을 전기에 비해 증가한다면 최소한 다음기의 미래이익이 증가할 것이라고 예측하고 당기의 배당을 증가시킨다고 생각할 수 있다. 그러나, t=2기에서는 Benartzi, Michaely and Thaler(1997)와 Nissim and Ziv(2001)의 모형즉, 모형 1, 2, 3 모두에서 배당변화와 이익변화 간 통계적으로 유의적인 음(-)의 상관관계를 가지는 것으로 나타났다. 이런 결과가 나온 원인에 대해서는 배당금의 증가에 따른 유보이익 감소가 재투자의 감소로 이어져 기업의 미래이익의 성장률이 둔화되었을 가능성을 그 하나의 이유로 들 수 있을 것이다. 우리나라의 경우 2002년 6월까지 액
more목차
目 次
第1章 서론 1
第1節 연구동기 및 배경 1
第2節 논문의 구성 6
第2章 선행실증연구 및 그 문제점 7
第1節 배당의 기초 7
第2節 기존실증연구 10
1. 외국문헌연구 10
2. 국내문헌연구 14
第3節 기존 실증연구의 문제점 17
第3章 데이터 19
第1節 자료의 수집 19
第2節 대상기업의 선정 19
第3節 표본에 대한 기초통계 22
1. 대상기업의 배당정책에 대한 기초통계 22
2. 배당변화에 대한 기초통계 23
第4章 실증분석 29
第1節 가설 설정 29
第2節 모형설정 및 회귀분석 30
1. 모형1에 의한 회귀분석 30
2. 모형2에 의한 회귀분석 35
3. 모형의 확장: 모형3 39
第5章 결론 및 한계점 49
참고문헌 51
Abstract 54
表 目 次
<表1> 표본에 대한 기초통계량 26
<表2> 모형1의 회귀분석 결과요약 34
<表3> 모형2의 회귀분석 결과요약 38
<表4> 모형3의 회귀분석 결과(통합표본) 43
<表5> 모형3의 회귀분석 결과(배당증가의 경우) 47
<表6> 모형3의 회귀분석 결과(배당감소의 경우) 48
